IPO雷达｜两桶油贡献逾7成营收毛利率远超同行恒泰万博看石油价格吃饭

  近日，从事石油钻采专用设备的研发、生产和销售，且提供定向井工程技术服务的北京恒泰万博石油技术股份有限公司（简称：恒泰万博）闯关创业板获受理，保荐人为中信证券。

  目前我国的油气田资源主要由中石油、中石化和中海油三大油为代表的国有公司进行勘探开发，占据行业绝大部分份额，因此恒泰万博报告期内（2018年-2021年上半年）超7成的收入来自于中石油集团和中石化集团，其中中石油超5成。

  此外，国际原油价格的走势系油气行业景气度的核心表现之一，中长期的原油价格趋势将直接反应出当前全球原油的需求情况，进而影响上游油服行业即恒泰万博所处行业的订单情况。

  恒泰万博主要是做MWD、LWD、RSS等石油钻采专用设备的研发、生产和销售，并提供定向井工程技术服务等油气开采辅助服务，油气钻采专用设备与钻井工程技术服务均属于油田技术服务行业。

  油田技术服务行业是指以油田为主体业务场所，主要为石油天然气勘探与生产提供工程技术上的支持和解决方案的生产性服务行业，包括从地球物理勘探到工程建设的一系列技术服务活动。该行业上游主要为油服设备制造与油服工程材料等供应商，下游主要是石油天然气勘探开发企业。

  据了解，全球油田技术服务行业中，斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯等跨国巨头无论是技术实力还是资金实力都具备明显优势，垄断全球大部分市场占有率；国内油田技术服务行业中，三大油为代表的国企占据着国内大部分油气资源，同时其下属油服公司例如石化油服、中海油服等占据油田技术服务行业多数市场占有率；此外还包括部分民营油服企业，如杰瑞股份、如通股份、贝肯能源、中曼石油等。

  目前在随钻测井仪器细致划分领域，非公有制企业产品开始占据主流，但受研发技术能力制约，国内存在低端MWD等产品供给过剩，中高端MWD、LWD，尤其是RSS供给不足等问题，因此中高端构筑行业壁垒，低端竞争加剧。

  RSS是二十一世纪最先进的高端钻井技术装备之一，是保障高难度复杂水平井和大位移井安全快速钻进的必需技术装备。2019年，恒泰万博通过外购旋转导向模块研发的第一代RSS系统已经在大庆油田等国内市场开始商用，后续在研产品最重要的包含全自主高造斜率RSS、随钻中子密度测井系统和NBM。

  从收入构成来看，报告期内恒泰万博产品营销售卖及维修占比整体下滑，而定向井工程技术服务占比快速拉升。定向井工程技术是使井身沿着预先设计的井斜和方位钻达目的层的钻井方法，是当今世界石油勘探开发领域最重要的钻井技术之一。恒泰万博充分的利用自主研发生产的MWD、LWD、RSS的产品的优点，积极拓展定向井工程技术服务业务，通俗来讲即通过应用前述钻井设备来提供技术服务。

  值得注意的是，报告期内公司的钻井技术设备价格会出现了不同程度的波动。其中MWD价格由2018年的76.30万元/台快速上涨至102.14万元/台；LWD价格降幅较大，由2018年的341.52万元/台下降至2020年的308.45万元/台；而2020年高端设备RSS销售2台，单价高达1765.5万元。

  从定向井工程技术服务来看，MWD和LWD服务价格也不及RSS。其中MWD服务价格最高为2019年的464.46元/小时，LWD服务价格最高也为2019年801.25元/小时，而RSS服务价格以千为单位，最低为2019年的3792.05元/小时，最高为5918.56元/小时。

  基于钻井设备定位中高端应用领域，单论销售成套产品，报告期内它的毛利率高企，均在70%以上，最高为2021年上半年的79.78%；然而定向井工程技术服务则拉低了主营业务毛利率，报告期内分别为27.15%、48.10%、44.12%以及40.09%。

  横向来看，恒泰万博的综合毛利率基本“碾压”同行，远超行业平均值。公司对此解释称，问题大多由业务结构、产品规格、产业链、研发投入以及定价权等多方面构成。

  恒泰万博下游客户集中在石油、天然气、煤层气及页岩气等勘探开发企业和油田技术服务公司，最重要的包含中石油集团、中石化集团下属各大油田或钻探公司，中曼石油、通源石油等非公有制企业及中东、俄罗斯、非洲等国家和地区的境外客户。

  具体来看，恒泰万博报告期内来自于中石油集团和中石化集团的合计收入占比分别为73.96%、78.24%、72.01%和72.76%，其中来自中石油的收入占营收比重分别为54.81%、56.28%、60.40%和57.17%，销售内容为石油开采设备、配件、维修、服务。

  我国的油气田资源主要由三大油为代表的国有公司进行勘探开发，它们的勘探开发支出占行业绝大部分份额，因此也不难理解为何恒泰万博的客户集中度较高。

  值得关注的是，由于大型石油企业结算手续复杂、回款周期相对较长，因此造成报告期内公司应收账款高企。报告期各期末，公司应收中石油集团、中石化集团合计金额分别为 1.43亿元、1.82亿元、1.89亿元和1.9亿元，占应收账款账面原值的占比分别是61.06%、61.99%、66.07%和61.38%；此外截至2021年上半年，公司应收票据(含应收款项融资)为1.06亿元，大多数来源于中石油、中石化的承兑汇票。

  据悉，三大油一般对供应商实行准入管理，并对具体采购实行招投标管理，供应商与该等国有企业客户进行主动接洽，进入供应商名单，并通过参与招投标争取业务机会，中标后签订合同。

  报告期内，恒泰万博参与和中标情况整体良好。在中石油集团和中石化集团的随钻测井产品营销售卖招标中，公司参与率合计分别为24.00%和67.65%，中标率合计分别为54.17%和86.96%；在中石油集团和中石化集团的技术服务招标中，公司参与率合计分别为36.95%和100%，中标率合计分别为50%和75%。

  由于油田技术服务企业的直接客户主要为油气公司，因此油气行业的发展状况，特别是油气公司的资本性支出将直接影响油田技术服务行业的发展。

  公开资料显示，2021年中国石油勘探与生产板块的资本支出预计为1752亿元；中国石化勘探及开发板块资本支出预计为668亿元；中国海洋石油资本支出预计为900-1000亿元，其中，勘探、开发占比分别为17%、61%。

  油气公司的勘探开发资本支出与油气行业景气度高度相关，进一步来讲则与原油价格、行业体制机制、国家政策、市场规模、开采技术等指标挂钩。其中国际原油价格的走势系整体油气行业景气度的核心表现之一，中长期的原油价格趋势将直接反应出当前全球原油的需求情况，进而影响上游油服行业的订单情况。

  原油作为对全球影响最大的商品之一，与世界各国的政治、经济等紧密关联，原油价格受到供求关系、地理政治学、货币与金融因素、地区局势以及世界经济周期性变化等因素的影响，具有较强的敏感性和周期性。

  自21世纪以来，2003年爆发的美伊战争、2008年的全球金融危机、2010年的“阿拉伯之春”、2011年美国与欧盟对伊朗的经济制裁、2014年地区极端势力的频繁活动以及2020年新冠疫情，均是造成石油价格波动以及油服行业出现周期性波动的因素。

  界面新闻记者了解到，2020年2月以来，由于全球爆发新冠疫情，交通出行、货运物流与航空业均受到严重影响，疫情爆发后原油市场出现较为显著的下跌反应，后期随着全世界疫情的爆发，国际原油需求大幅滑坡，以及石油输出国组织及其盟国未能达成减产协议，需求侧持续低迷与供给侧价格战的双重叠加，国际原油价格短期大幅下探。

  就恒泰万博而言，公司定向井工程技术服务市场行情报价有所降低，毛利率由2019年的48.10%下降至2020年的44.12%。

  2020年4月9日，石油输出国组织及其盟国达成减产协议，原油供给减少，进一步改善了油市供需平衡。2020年下半年，虽疫情的缓解，原油需求持续改善，库存缓慢持续去化，国际油价逐渐企稳回升。由于欧佩克减产政策的推进，加之新冠疫苗在各国推动接种，多国推行经济刺激计划，2021年上半年油价涨幅逾45%，2021年10月，油价已经突破每桶80美元。

  此外，“七年行动计划”政策、国内石油发展体制机制改革全面深化等推动国内油气行业景气度长期向上，因此受新冠疫情及国际原油价格影响，三大油勘探开发资本支出短期内也许会出现动态优化调整，但受长期影响将保持增长态势，持续推动国内油服行业强势复苏。

  IPO前，高增欣直接持股25.66%，通过同心源间接持股11.02%；冯雅凡直接持股21.99%，高增欣、冯雅凡夫妇合计控股58.67%，系公司控制股权的人及实际控制人。此外股东达晨创泰、达晨创恒、达晨创瑞构成一致行动关系，合计持股13.38%。

  恒泰万博拟募资5.25亿元，其中2亿元用于无线随钻测斜系统及测井系统生产与研发基地建设项目、1.7亿元用于智能钻井系统研发项目，剩余1.55亿元补充流动资金。